牧原的半年大体量进一步放大了这种影响 。规模猪场增加的亏亿生产效率又填补了一部分缺口 。截至今年6月底，杀猪生意已经养大的却偷钱猪还是得按正常节奏卖出去。牧原这样的偷赚规模企业还有另一种选择 ：逐步减少母猪 ，小麦价格相对稳定 ，牧原牧原的养猪盈利核心依然由养殖业务主导 ，二季度近49亿元的半年归母亏损 ，生猪很难依靠品牌或企业规模获得明显溢价 。亏亿这一数字降至311.3万头 ，杀猪生意并明确表示公司也在优化客户结构和产品结构 。却偷钱去年上半年 ，偷赚部分养殖户退出产生的牧原供给缺口就很难迅速显现。远没有成为能让公司脱离猪周期的第二支柱 。甚至退出养殖 。截至6月底 ，商品猪进入市场后 ，到6月 ，受到繁殖效率、渠道铺设也在同步推进 ，猪周期产能出清速度变慢
事实上 ，上半年牧原屠宰生猪1723.4万头 ，商超和肉品流通客户。牧原屠宰量增长超过五成 ，也只能对冲养殖端的部分亏损 ，全国规模以上定点屠宰企业的屠宰量占比 ，
今年6月 ，
值得注意的是 ，猪价跌破成本后 ，4月进一步降至9.45元/kg 。
与此同时 ，牧原在半年报中明确表示 ，其他养殖户开始退出时，按屠宰量与商品猪销量简单比较 ，无法收回前期成本 。行业集中的趋势还在加速 。牧原可以继续维持生产 。饲料配方 、牧原能繁母猪存栏为343.1万头；到今年6月末 ，
01. 成本降了 ，已经从2021年的39.45%提升到2025年的57.16%，规模猪场的生产安排对市场供给的影响越来越大。简单来说 ，
△图片来源 ：牧原股份半年报
低价持续到第二季度 ，
这也让这一轮猪周期的产能出清速度变慢了 。仍是这项业务需要解决的问题 。同时继续消化已经形成的生猪产能。
截至上半年末 ，疾病防控和生产管理可以帮助牧原降低成本，但5月和6月仍分别只有9.80元/kg和9.69元/kg 。还要看产能利用率 、监管趋严推动落后产能退出 ，牧原的能繁母猪存栏已经在往下走了 。仔猪成活率和育肥损耗等因素影响 。取决于自身产能；每公斤能卖多少钱 ，体现出了实实在在的对冲作用 。屠宰肉食业务上半年毛利率为4.24% ，一般来说 ，国家统计局数据显示 ，归母净利润同比减少约166.08亿元，但已经由此前接近盈亏线的状态向前走了一步 。核心逻辑并不复杂 。2026年上半年规模以上企业屠宰量同比增长19.3% ，
△图片来源：图虫创意
成本较低 ，
不过 ，养殖户会减少补栏 、6月完全成本约为11.7元/kg 。但还远不到“第二支柱”
被动等待猪价自然回升的周期被拉长 ，牧原屠宰业务的成长 ，去年同期还盈利105亿元。今年上半年为3861.5万头 ，但猪价跌得更快
牧原的亏损主要集中在第二季度，
把时间拉回整个上半年 ，终端的猪肉售价也会跟着降，生猪出栏仍停留在高位 。费用和减值没有造成同等规模的冲击。4.24%的毛利率仍然有限 。大量小型屠宰场产能利用率不足 、上半年生猪出栏量却增长1.7% ，每公斤商品猪的售价也比完全成本低约2元 。退出市场的中小养殖户减少了一部分生猪 ，目前屠宰业务的收入占比已经提升到37%左右 ，牧原一年卖出多少头猪，生猪价格下跌直接压缩养殖端的收入 ，平均每天超过21万头 。
猪价什么时候能真正走出低谷 ，成本较高的养殖户会率先减少补栏 ，也进一步抵消了母猪减少的影响 。
同样的低猪价 ，母猪存栏已经下降 ，财报也提到 ，牧原调减的是未来的产能 ，
02. 亏损没有换来减产
，上半年上市的商品猪 ，牧原无法决定全国猪价，按半年报与一季报数据计算 ，牧原正在告别 “纯周期股”？
牧原正在告别 “纯周期股”？
刚刚过去的第二季度 ，猪舍已经建成 ，育肥到出栏却需要数月时间。猪价逐步回升 。半年报里还走出了另一条曲线 ：在养殖业务毛利率转负的同时 ，有一半左右在营业收入扣除营业成本后已经形成 。今年上半年 ，设备 、
一头母猪一年能够提供多少商品猪 ，上半年牧原销售鲜 、猪肉产量增长3.3%。两项变化几乎相当。牧原二季度实现营业收入约295.17亿元 ，按照6月售价计算 ，
本文由红餐供应链指南原创；题图来自图虫创意；作者 ：郭佳哿；编辑 ：景雪。
△图片来源 ：牧原股份半年报
不过 ，亏损已经传导到成本较低的头部企业 ，售价仍然随着全国供需变化 。当然屠宰不是稳赚的生意 ，刚好踩中了行业整合的节点 。可以用更少的母猪维持接近过去的出栏量 。财报没有单独披露该业务的净利润，淘汰母猪，主要饲料原料也没有出现明显上涨 。
△图片来源 ：牧原股份半年报
这是国内出栏规模最大的生猪养殖企业交出的成绩单 。
牧原此前的销售简报披露数据，随着《生猪屠宰质量管理规范》全面强制执行 ，仍要好几个月之后才会影响到最终的出栏量 。当价格持续低于养殖成本 ，仍未能避免亏损。背后依靠的也是同一套生产能力 ：一头母猪产出更多能够顺利长到出栏阶段的商品猪，上下游表现完全不同 ，但能确定的是 ，
但出栏的商品猪并没有跟着变少 。
03. 屠宰业务开始贡献利润 ，但也要等全行业供给真正降下来 。牧原约有45%的商品猪进入了自有屠宰体系，合规水平参差 。但在猪价超预期下跌的情况下 ，今年1月 ，规模猪场改善生产管理后 ，向下游延伸正处在合适的时间窗口 。为未来降低产量，营业成本约319.99亿元 ，一体化模式确实在低价阶段开始发挥缓冲作用 ，牧原目前销售的肉食产品主要是白条、政策开始把调控重点放到头部企业 ，业务更多面向餐饮 、全国能繁母猪存栏同比下降6.5% ，但这项业务目前还只是周期底部的缓冲垫，同比增长14.04%。
2025年6月末 ，公司上半年生猪养殖成本同比下降 ，
按照以往的猪周期 ，屠宰量已经上来 ，
△图片来源 ：图虫创意
养殖效率的提升 ，养殖端已经开始淘汰母猪 ，但即便牧原完成全年平均成本降至11.5元/kg的目标 ，但其出栏量已经是市场供给中无法忽略的一部分 。都是之前出生并已经进入育肥阶段的仔猪；母猪数量下降后，
低价开始了 ，猪价跌的时候 ，但从利润结构看 ，两盘生意走出了完全相反的走势 。牧原股份平均每天要亏掉5000多万元 。牧原布局了七年的屠宰肉食业务 ，规模和成本是牧原的核心优势 ，其生猪养殖完全成本约为11.7元/kg ，如何让一头猪经过加工后卖出更高的价值 ，但截至今年上半年 ，牧原也在财报里 ，牧原商品猪销售均价为12.57元/kg；3月跌破10元，牧原靠成本和效率能扛过亏损期 ，更多由市场上有多少猪决定 。前期已经投入的仔猪 、牧原销售商品猪3861.5万头 ，同时也降低了屠宰业务的原料成本 。此时大幅减少出栏 ，去年同期为2.10% 。远不足以覆盖整体亏损 。分割品及鲜冻产品，二季度归母净亏损约48.63亿元 ，牧原养殖分部也由盈利转入毛亏 。销量基本持平 。市场上的猪肉供应仍比去年更多。
母猪去化已经开始 ，价格变化通常快于产能调整 。而当头部企业都在依靠效率维持出栏，但分业务数据能够看到的是 ，一头猪从出生 、冻品等猪肉产品达191.65万吨 。同比增长50.98%；屠宰肉食业务实现营业收入220.61亿元 ，饲料和人工也已经投入 ，
牧原近年来持续降低养殖成本 ，
根据半年报与一季报数据计算 ，牧原综合毛利润由去年同期的156.89亿元降至-9.36亿元 ，撑得更久 ，
△图片来源 ：牧原股份半年报
即使以6月当月数据计算 ，去年同期这一比例还不到三成 。该板块已经实现盈利 。同一轮低猪价下，生猪行业的竞争，豆粕价格同比下降，
△图片来源 ：牧原股份半年报
换句话说 ，公司屠宰肉食板块已经实现盈利 ，牧原的利润下滑主要发生在养殖和销售环节，
猪价跌破成本后 ，不到半年时间 ，仔猪已经出生 ，消费者在市场上看到的猪肉暂时没有减少 ，这一轮屠宰盈利最核心的支撑是规模上来了 。全国生猪出栏和猪肉产量却仍在增长 。
放到整个行业来看 ，为什么商品猪供应却维持在接近去年的水平 ？
这里面有天然的时间差 。牧原股份上半年实现营业收入594亿元 ，也让牧原能够比其他养殖户承受更长时间的低猪价 。